产能释放叠加疫情催化支撑速冻高增餐饮受益于陶陶居并表J9九游会 九游会J9
速冻受益产能释放叠加疫情催化维持高增，餐饮受益陶陶居并表。（1）公司1H22实现收入14.2亿元，同比+15.5%。分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮收入分别+21.7%/+30.3%/-7.5%/+30.6%（2Q22月饼/速冻/其他产品/餐饮收入分别+28.4%/+33.2%/-2.5%/+36.5%）。速冻产能释放后快速增长，收入同比+30.3%，梅州速冻产能已释放，在产能保障以及加大渠道拓展的基础上，受益于散点疫情带来的囤货需求增加，收入同比大幅增长。餐饮收入同比+30.6%，主要由于陶陶居并表，跨区域门店开拓也有一部分贡献。其他产品同比-7.5%，主要受消费大环境和22年春节提前影响，节庆产品销售下滑。（2）分地区来看，广东省内/广东省外/境外收入分别+17.1%/+9.2%/+5.9%，省内市场保证基本盘，省外扩张增速相对放缓。（3）分销售模式来看，直销/经销收入分别+23.1%/+8.6%。从经销商数量来看，截至1H22共计961家，相较年初净减少50家。
（1）1H22毛利率27.6%，同比+1.3pct（2Q毛利率同比+1.6pct），我们判断主要因为速冻产能利用率提升、猪肉成本下降，同时去年2季度广东疫情导致餐饮毛利率较低。（2）1H22销售费用率11.1%，同比+1.1pct，主要是由于用人成本和广告宣传等市场费用增加；管理费用率10.1%，同比-0.3pct；财务费用率同比-0.7pct，主要为利息收入增加所致。（3）1H22净利率为3.8%，同比+0.8pct，主要是由于毛利率同比提升带来盈利能力的改善。
餐饮业务强品牌，食品业务创规模，速冻产能持续加码，省外版图持续扩张。（1）产能方面，梅州产能陆续释放，湘潭二期加速推进，为下半年乃至明年速冻板块的持续高增奠定产能基础。（2）疫情对月饼需求和消费场景可能有一定冲击，需密切观察中秋期间的动销。（3）22年3月公告拟与宏辉果蔬合作，7月公告拟在上海建立2家广酒品牌餐饮门店。以华东地区为突破点，食品+餐饮携手开拓省外市场。短期来看，由于开店前置的成本投入以及大消费环境的低迷，餐饮业务继续承压。
中长期来看，疫情企稳后餐饮有望迎来复苏，“餐饮强品牌”也能赋能食品业务的异地开拓。所以我们看好未来广酒在“食品+餐饮“版图的持续扩张。
我们判断下半年公司餐饮板块稳健增长，受益产能释放+渠道拓展+疫情催化，速冻板块继续维持高增。根据中报情况和疫情影响，我们调整盈利预测，预计22-24年EPS为1.11/1.34/1.58元，同比+13%/+20%/+18%。维持买入评级。
