宝立食品：复合调味与轻烹速食齐头J9九游会 九游会J9并进

　　宝立食品603170）成立于2001年，产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料，主要以直销模式为餐饮及食品工业企业提供定制化的风味及产品解决方案。公司已与百胜中国、麦当劳、德克士、圣农食品等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，为百胜T1供应商。2021年3月，宝立食品收购热门意面品牌“空刻”运营主体——厨房阿芬75%的股权，向C端市场进军，促进收入利润高速增长。2021年，公司共实现营收15.8亿元，同比增长74.4%;实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.2%。与目前A股上市的其他复合调味品公司相比，公司规模体量和盈利能力排名均靠前，业绩稳步增长，2021年ROE达到32.7%。

　　复合调味品行业快速发展，公司拥有技术优势和餐饮客户服务经验。复合调味品是餐饮标准化中非常重要的一环。在保证基本的食材供应标准化之后，不同菜品的口味靠酱料调节，从而保证食品安全和口味的高度统一。另外，餐饮行业竞争激烈，口味创新，技术创新需求增加。预计2030年复合调味品市场空间有望达2760亿元，未来十年CAGR约10%;公司在复合调味品行业的核心竞争优势在于：(1)在与餐饮连锁企业合作上具有丰富的经验。公司与百胜中国合作近20年，2013年成为T1供应商，2014年成为百胜五大调味料供应商之一。(2)强大自主研发能力，可以与下游餐饮企业展开全方位的合作，参与餐饮企业的新品开发，菜单设计等。(3)公司将领先的HPP超高压灭菌技术应用于酱料中，既能灭菌又可以保证食品口感风味，满足高端市场需求。受下游需求扩张驱动，预计公司复调业务未来3年CAGR为17%。

　　速食意面开创速食市场新机遇，轻烹领域品类拓展可期。空刻意面成立于2019年，它在国内率先提出了“速食意面”的概念，以“星级意面在家做”为品牌定位，让消费者在家只需花费约15分钟便可得到一份不输餐厅品质的意面，且产品价格优惠(20元-30元/份)。因此，凭借健康方便、性价比高等优点，速食意面快速放量。2021年厨房阿芬收入达到将近5亿元，其中空刻的营收达到4.58亿元，2022年上半年更是实现翻倍增长。预计当前速食意面行业规模约45亿元，其中空刻龙头优势显著，市占率约10%，其中线%。从长期来看，公司凭借在复合调味品行业中强大的产品研发能力和口味创新能力，可以继续拓展其他轻烹食品品类，未来发展可期。

　　银河证券认为，公司短期业绩有望改善，长期三大成长曲线共振。短期看，多重因素导致2022年上半年业绩略有承压，但下半年随着疫情好转与管控政策完善，需求逐步复苏将推动餐饮端业务提速增长，预计业绩将环比加速修复。长期看，公司即将步入景气加速期，主要依托三条成长曲线共振：B端渠道扩张，大B客户持续渗透并且小B渠道加速扩张;B端品类扩张，瞄准意面、披萨等长保质期且重调味的大单品，通过技术与客户方面的协同效应实现快速突破;C端新业态扩张，空刻意面短期已具备先发优势，未来可通过产品裂变、线下渠道扩张、推出低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。

　　国金证券表示，空刻对比成熟品牌还有2-3倍增长空间，且品牌粘性支撑单价提升，预计公司轻烹业务未来3年CAGR为40%，占总收入比重提升至50%。公司作为定制餐调龙头企业，具备资源、品牌等先发优势，看好公司复调业务稳健增长，轻烹业务贡献业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利同比增长9%、33%、26%，对应EPS分别为0.50元、0.67元、0.85元，给予公司2024年45倍PE估值，目标价38元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

　　安信证券表示，2022年以来，公司C端业务在疫情居家囤货促进下实现翻倍增长，同时空刻在线后布局线下渠道，成长空间可期。同时空刻意面的爆品模式有望复制，裂变出更多大单品，饮品甜点配料有望借力新式茶饮赛道贡献更大空间。B端定制复调和饮品甜点配料虽然受餐饮影响出现下滑，但这两项业务主要面向大B头部企业，恢复速度较中小餐饮将更快，有望为公司业绩带来充分的恢复弹性。预计2022-2024年主营收入分别为20.2亿元、24.1亿元、28.8亿元，净利润分别为1.9亿元、2.6亿元、3.4亿元，给予6个月目标价33.4元/股，维持增持-A评级。

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