J9九游会 九游会J9【招商食品】日辰股份：餐饮承压结构受损定增扩产彰显信心
J9九游会 九游会J9J9九游会 九游会J9Q2公司收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%，收入端受疫情影响下餐饮客户下滑拖累，毛利率受结构及成本影响，净利率承压。公司所在定制餐调赛道正处于快速成长期，近年来受疫情影响，餐饮企业压力加大，对成本敏感性增加，而公司定制服务相对更加高品质，因此拓新速度有所放缓，收入端呈现一定波动性。随着整体餐饮环境逐步改善，公司也有望实现更快速的恢复。同时公司公布定增草案，有望进一步大幅提高产能并发展预制菜、预拌粉等品类，彰显公司对未来发展信心，多元化发展也有望提升公司规模天花板。我们给予22-24年EPS预测0.76、0.99、1.29，当前股价对应22、23年分别47X、36X估值，维持“增持”评级。
22Q2收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%。公司发布2022年半年报，22 H1实现收入1.45亿元，同比-0.4%，归母净利润0.26亿，同比-24.9%，归母扣非净利润0.2亿元，同比-32.3%，受疫情影响，上半年整体经营压力较大。其中单Q2实现收入0.70亿，同比-7.2%，归母净利润0.12亿元，同比-38.1%，归母扣非净利润0.08亿元，同比-50.2%。Q2公司现金回款0.73亿，同比-0.6%，增速略好于收入。经营性净现金流0.15亿，同比增长38%，主要系公司销售回款增加，以及按照优惠政策缓交企业所得税所致。
毛利率受结构拖累，净利率承压。公司22Q2毛利率39.1%，环比Q1略下降0.4pct，同比-5.6pcts，主要系毛利率更高的餐饮业务占比下降，以及原料及运费成本上涨所致。销售费用率7.5%，同比+0.6pct，管理费用率11.2%，同比+2.8pcts，主要系员工薪酬增加较快所致；财务费用率0.18%，同比+2.2pcts，主要系公司贷款金额增长，且结构性存款收益计提科目调整所致。受毛利率下降，以及费用率提升影响，公司Q2净利率下降8.5pcts至17.0%。
餐饮下滑较多，品牌定制增长显著。1）分业务看：22Q2酱汁类/粉体类/食品添加剂业务分别实现收入0.48/0.20/0.01亿元，同比-14.2%/+14.0%/-3.4%。2）分渠道看：22Q2公司餐饮业务受疫情影响同比-41.1%，食品加工业务同比-8.9%。相比餐饮及工业渠道，公司品牌定制业务Q2同比增长138.7%，对收入损失有所回补，商超与经销商渠道分别同比+7.2%/+164.5%，经销商团队建设效果初现。3）分地区看：22Q2核心华东地区同比-6.3%，华南/华北/东北/其他地区收入分别同比-44.0%/-22.8%/-9.0%/-22.5%，华中地区低基数下同比+428.7%。截止6月30日，公司经销商数量66个，环比一季度增加24个。
餐饮业务稳步恢复，发布定增方案助多元发展。上半年疫情对公司餐饮渠道业务造成较大影响，同时结构受损利润承压。7-8月看，公司餐饮端逐渐恢复正增长，同时与百胜中国等新客户的合作，受制于上半年疫情影响，订单有望后移至H2或明年，为后续增长提供增量。公司同时发布定增公告，拟募集资金8亿元，用于产能扩充及智能系统建设。预计在2年周期中，新增3.5万吨复调产能，3万吨预制菜产能，以及2万吨预拌粉产能。公司当前产能近2万吨，上市募资产能2万吨预计23年底投产，本次定增若顺利落地，有望进一步使得公司产能扩充至12.2万吨，大幅提升产能规模，体现公司对长远发展的信心。同时本次计划扩充的预制菜，预拌粉产能，主要应用于公司对于B端餐饮以及烘焙连锁等客户的业务扩张，有望实现更多元化发展。
投资建议：业绩短期承压，期待餐饮渠道恢复，定增公布助力长远发展，维持“增持”评级。Q2公司收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%，收入端受疫情影响下餐饮客户下滑拖累，毛利率受结构及成本影响，净利率承压。公司所在定制餐调赛道正处于快速成长期，近年来受疫情影响，餐饮企业压力加大，对成本敏感性增加，而公司定制服务相对更加高品质，因此拓新速度有所放缓，收入端呈现一定波动性。随着整体餐饮环境逐步改善，公司也有望实现更快速的恢复。同时公司公布定增草案，有望进一步大幅提高产能并发展预制菜、预拌粉等品类，彰显公司对未来发展信心，多元化发展也有望提升公司规模天花板。我们给予22-24年EPS预测0.76、0.99、1.29，当前股价对应22、23年分别47X、36X估值，维持“增持”评级。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
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